有“私募魔女”之称的李蓓，在去年末再次做出重要的投资动作。

作为近年收益最突出的宏观策略私募机构之一，李蓓执掌的半夏投资规模在2022年逆势突破百亿元。

给人印象同样深刻的是，在去年上半年李蓓成功避险股市布局商品，并在下半年市场最底部逆势启动加仓股票的步伐，和市场节奏“步步相应”。

最新的月报显示，李蓓在去年末——市场再度进入徘徊状态时——接近满仓股票，并将部分资金投向高风险的股指衍生品。

这背后是什么投资逻辑？

年末大幅加仓权益

资事堂注意到：李蓓管理的宏观对冲策略产品在2022年的最后两个月显著加大权益仓位，股票配置比例几乎翻倍

截至2022年末，半夏宏观对冲产品的权益净仓位达到87.80%。而两个月前的10月末，李蓓的权益类净仓位刚过四成，当然这样的仓位已近相比更早前明显提升。

当时A股港股经历了又一轮的调整，人气不振。李蓓的加仓动作在其他机构中并不多见。

不断抄底

值得一提的是：今年9月-10月期间，李蓓预留了半仓的现金资产。到了年末，这部分现金资产已经被动用来抄底权益资产。

李蓓主打的宏观策略在中国内地私募圈属于“小众策略”。不同于常见的股票多头策略，宏观策略常常会大幅调整各种大类资产的布局比例。

涉足资产类别多，组合进攻性和防御性更强，宏观视野突出，是这类策略管理人的重要特征。

布局衍生品

最新的月报还显示，李蓓管理的宏观策略产品的权益仓位里，一半多是挂钩中证500的衍生品。

通常来讲：中证500相关衍生品包括股指期货、期权、雪球产品等。另据李蓓之前的产品运作报告，权益类的净多仓通常也包含股票、期货、特殊期权工具。

相关资料还显示，去年12月，半夏的部分产品还跟随中证500指数出现了小幅回撒。但面对这种浮亏和12月的市场下跌，半夏并不恐慌，还在年末增加了权益类仓位。

对于债券资产操作，李蓓向持有人透露：在前期债券市场恐慌性下跌的时候，半夏投资抄底了一些两年期国债期货，在12月贡献了一定的正收益，抵消了一部分权益类的亏损。

再提牛市起点

去年三季度，李蓓率先在市场喊出中长期牛市起点的论调。

最新的月报，她向持有人再次强调：A股市场很有可能已经走过了最低点，站在新一轮长期牛市的起点。第一步是风险偏好修复，第二步是经济和盈利的企稳回升。

她进一步判断：目前各大指数的确基本都回到了9月初的水平。中国相关股票市场的第一步风险偏好修复已经基本完成。后续的第二步还需要等待一段时间。

值得一提的是，李蓓认为港股的短期表现是略超出了她本人的预期。外资基于海外经验，认为放开的交易高度确定，情绪高昂。

“海外的投资人、基金经理和交易员们并不身在中国，身体和精神上都没有被病毒困扰。然后，他们非常自然地基于其他国家和地区疫情算控放开之后的经验作为参考，认为股市普遍都有不错的表现，所以愿意提前入场布局。”李蓓如此说道。

对于港股之后的走势，她还预判：港股过去一个月的大涨而A股明显调整，估值差距已经显著收窄。港股总体的性价比跟A股相比，已经不具备明显优势。后续两者的表现不会再有显著的差异。过去1个月消费股表现突出，银行相对偏强，也是外资相对积极的一个侧面。

股价重心会温和上移

对于宏观背景，李蓓最新认为中国居民部门的消费的复苏会是非常温和的。即便地产销售有所恢复，房价企稳反弹，房地产企业也需要1-2年时间来修复自己的资产负债表后才会重新融资和扩张。基建在去年的高基数下上升幅度有限。

总体来说，李蓓认为，未来中国经济的复苏会是温和的，融资需求也不太会突然大幅增长。

而鉴于利率并没有太多的向上压力，可能总体是比较平稳的，尤其上半年，应该并没有太多上行压力。股票后续一段时间的上涨，应该会是温和的震荡重心上移。