今年以来，面对国内外经济的复杂形势，市场呈现出存量博弈和主题投资的特征，风格趋势持续性较强，防御性和非基金重仓风格表现较好：价值优于成长，小盘强于大盘，而行业层面轮动较快且波动较大，主题投资活跃，AI、中特估、上游资源等均有阶段性走强，呈现“你方唱罢我登场”的特征。

在前三季度权益整体的配置上，我们延续均衡偏防御的思路，可以借用《道德经》里的“反者道之动，弱者道之用”来阐述。

“反者道之动”，即矛盾的对立物各自向着自己的对立面转化，没有哪一种状态会始终强势或弱势，万物皆周期。正如市场风格切换，强势风格持续时，投资者对其关注度逐步增加，羊群效应显现，直到市场风格呈现强弩之末之势，其后风格切换，而此前鲜有关注和参与的方向可能方兴未艾，逐渐成为新的市场“宠儿”，典型如2021年初大盘成长到小盘价值的切换。在今年的配置上，我们会相对偏左侧一些，不断挖掘尚未被市场充分认识到的投资机会，更多去选择市场关注度低、估值低的方向去做配置，并且规避一些短期内投资者预期过高、过于拥挤的方向。

选“弱者道之用”，即“道”在发挥作用的时候，用的是更加扎实稳健的方法。“弱”的决策法则看似短期隐匿锋芒，实则长期利刃出鞘。对应到投资中，“弱”本质上是均衡的配置思路，将风险充分分散，不求一时无限风光，但求长期稳稳幸福。在今年存量博弈和快速轮动的环境下，均衡对于降低组合波动更是尤为重要，在组合管理上我们保持了均衡偏防御的投资思路，不在某一板块做极端的押注，采用“积小胜为大胜”的策略，在跟住市场的基础上累积超额收益。

展望四季度，我们注意到近期股债性价比处于高位，市场环境也发生了一些积极的变化。基本面方面，随着地产放松等一系列政策的密集出台和落实，国内经济修复的拐点不断得到数据验证，8月份经济指标实际值大多好于市场预期和7月份的水平；政策方面，后续政策仍有发力空间，在经济回升初期货币政策大概率维持宽松状态；因此未来企业盈利预计有望见底回升，对A股形成一定的支撑。但同时当前风险偏好仍处于相对低位，长期资金入市还有一个过程，且联储货币政策仍偏向鹰派，导致此轮外资持续流出，对A股市场造成一定压力；预计短期仍会有所震荡。

在后续整体策略上，我们会基于中长期维度，在市场的短期调整中把握投资机会，进行逆势布局，重点关注的方向包括：当前库存低位，弹性较大的上游资源类板块；具备防御属性的中小盘价值方向；以及估值调整更加充分的港股等。