繁花似锦，更进一步。
我们希望从格力当前面临的市场环境，来看格力当前所需及诉求，进而对格力选择高瓴的原因及未来可能成效进行剖析。在当前存量竞争的市场上，龙头为保增长对份额诉求较高，而此轮价格战下份额提升需进行市场整合。回顾奥克斯的崛起之路，格力此番加强集中度重在价格竞争与渠道建设。在2020年行业需求未有明晰增量的背景下，要保障格力电器的投资价值，除了ROE水平的稳固外，治理结构改善与业务成长性带来的估值水平提升或会是第二种办法。
高瓴资本注重结合科技创新与传统行业。
高瓴资本涉足领域广，产业重塑思维强。高瓴一直坚持“长期结构性价值投资”，在敏锐洞察技术和产品变革趋势基础上，找到企业转型升级的可行路径，通过整合资源帮助企业形成可持续、难模仿的“动态护城河”。梳理高瓴的历史投资，从百丽案例中可以看到百丽的科技赋能和新零售转型，从京东案例中可以看到高瓴擅长嫁接产业资源。
高瓴能给格力电器带来什么？
高瓴过往私有化百丽后，仍以原有管理层为主导，在不改变百丽原有业务流程的基础上做业务增量。高瓴资本契合公司对“拒绝野蛮人”的诉求，且在零售、互联网层面的产业资源能够助力格力的渠道变革与效率提升。从治理结构上来看，高瓴资本保障原有管理层稳定，并最大程度保障管理层经营话语权，同时积极推动股权激励与高分红方案。从业务赋能层面来看，格力护城河稳固，渠道变迁环境下尚需改革，高瓴具备新零售变革的产业资源与以互联网方式重塑内部效率的成功经验。此外，格力电器在多元化领域的尝试从未停止。格力收购晶弘冰箱，扩建冰洗产业链，以格力全品类家电产品拓展智能家居应用，专注微处理器和智慧家庭芯片的研发，体现了格力在多元化层面的布局和探索。格力目前产业多元化布局全面，且尝试范围较广，各项业务之间具有联动性和延展性。而格力未来会聚焦在何方领域，走出自己的多元化道路，期待管理层与高瓴牵手后战略的进一步落地。
盈利预测与估值
我们维持原先盈利预测不变，预计公司2019-2021年实现营业收入同比增长5.12%/7.74%/9.97%，归母净利润同比增长7.73%/7.82%/11.10%，EPS为4.69/5.06/5.62元，对应当前股价为14/13/12倍。结合可比公司PE水平，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业价格竞争风险、原材料价格变动风险。
1.繁花似锦，更进一步
格力电器自1989年成立，1996年上市，经历了我国家电行业的普及期与成熟期，在空调行业占据较高市占率，经历多年发展在品牌、产品、渠道等层面均具备难以超越的优势。站在当前时点，格力今年的混改方案广受市场关注，作为一个空调主营业务的优秀无可挑剔的企业，格力混改有望带来治理结构的改善让市场对格力未来的经营信心充足。
空调行业已属于成熟后期行业，但成熟行业仍然具备不同时期的不同竞争态势。虽然格力混改方案已经公告，但相较于从混改方案中推测格力的改善预期，我们更希望从格力当前面临的市场环境，来看格力当前所需及诉求，进而对格力选择高瓴的原因及未来可能成效进行剖析。
1.1.格力此轮份额诉求下对渠道的考验加深
空调行业最近一轮的高景气度出现在2017年，在高温天气+地产销售高增长+渠道补库存的多重利好下，终端需求呈现高增长。根据国家信息中心数据显示，2017冷年我国空调整体内销零售市场规模达5622万台，同比增长28.5%，销售额同比增长30.5%，创下历史最高销售记录。2018-2019年间，终端需求不复2017年的高景气度，主因在于地产和天气的回落。而在终端需求疲软导致的存量市场中，为保增长龙头具有份额提升的诉求。
份额何以提升：新一轮市场整合。
我国空调行业自2008年后逐渐形成双寡头格局，2015年因去库存需求引发的价格战再一次提升了市场集中度，中小品牌的线下渠道不具备优势。在当前市场格局稳固的背景下，龙头为保增长所追求的份额提升需要从其他品牌中抢夺。而头部以下企业的市场份额已相对分散，抢夺份额对头部企业的提升效用较小。但近几年空调行业中奥克斯实现了高增长及市场份额的快速提升，跻身市占率第三行列。追根溯源，奥克斯的高增长来源于电商渠道红利以及低端市场宽松的竞争环境。格力、美的在格局稳固的背景下注重利润率的提升，给低端市场留下了合理的利润空间和宽松的竞争环境，给予奥克斯等品牌崛起的机遇。同时2016年以后电商渠道的高增速给品牌厂商带来新的渠道建设方向。奥克斯“网批模式”构建互联网直卖模式，取消层层加价的代理模式，同时在严格的成本管控能力下将终端价格的性价比凸显，由此奥克斯在2016年以后市场份额迅速提升。根据产业在线家用空调内销量数据，2015年奥克斯在家用空调内销量市占率仅为4.59%，而2019年1-10月奥克斯在家用空调内销量市占率达到10.64%，高于海尔空调内销量市场份额。
奥克斯的崛起借助多重条件，天时（龙头追求利润提升）地利（线上渠道高增长，相较线下渠道壁垒较少）人和（成本管控能力强），但三方因素并未构成奥克斯的核心竞争力。龙头企业的成本优势较奥克斯更强，今年以来格力美的对份额诉求增强的背景下，奥克斯的高份额或成为可获得的增量空间。
整合市场除价格武器外，渠道建设亦是重点。
2019年空调行业主旋律是龙头的价格竞争策略，且2020年价格竞争策略有望延续。但2019年龙头的价格竞争节奏不一，美的在上半年率先进行降价促销，格力未曾跟进的背景下，收入端和市占率提升迅速且显著。自2019年11月起，价格战由格力进行主导。格力聚焦促销单品，将价格压至成本边缘，行业参与者虽有动机跟进但经营压力较大。目前价格武器仍是龙头最常用且最具优势的武器，在同等价格下品牌力的优势较易得到凸显。格力空调促销单品为三级能效低端产品，聚焦于奥克斯的核心低价产品性能，直面奥克斯的定价策略。
除目前已有的价格竞争策略外，线上渠道对奥克斯的助力亦是此轮价格战中龙头企业进行渠道建设改革的重心。格力构筑了极具效率的线下渠道网络，但在线上渠道建设层面尚有不足。格力正在积极进行线上渠道的补足，据天眼查信息显示，2019年11月，格力电器注资1亿元成立电子商务公司，由格力电器100%持股。格力成立电商公司后，由第三方代运营的电商有望转移到总部电商公司来，总部将逐渐回收各个分区的电商权力，实现统一管理，稳固产品SKU和价格全国的一致性。此外，若有具备新零售转型及线上渠道优势的企业助力，格力电器的渠道建设之路或更有竞争力，市场整合速度或更快。
1.2.ROE与成长性保障投资价值
格力电器作为成熟的消费品企业，其投资价值一定程度体现在ROE水平代表的高盈利能力和资金利用率，以及业务成长性、治理结构改善带来的估值水平。
格力电器的ROE水平在2017年达到高点33.5%，但2018-2019年有所下滑，从公司ROE的三因素拆分来看，2018年ROE下滑主因权益乘数的下降，2017年公司未进行分红的情况下导致2018年净资产增厚带来财务杠杆的下降；2019年ROE下滑主因总资产周转率的下滑，2019年格力电器收入端增速放缓导致总资产周转率下滑拖累ROE表现。
从三因素角度来分析2020年格力电器ROE的驱动因素及提升空间，高分红的延续预计对权益乘数的压制作用较小，存量市场竞争下收入端的增长来自于市场份额的提升，我们预计公司若延续价格战策略，则收入端的增速有望得到保障。但价格战策略下，虽龙头具有强大的经营控制力，以主力单品降价促销代替全产品线降价，并且改变过往的补差政策，但利润率水平依旧可能面临一定程度的压力。若要保障格力电器的投资价值，除了ROE水平的稳固外，治理结构改善与业务成长性带来的估值水平提升或会是第二种办法。
2.高瓴资本注重结合科技创新与传统行业
2.1.高瓴资本涉足领域广，产业重塑思维强
高瓴资本是一家专注于长期结构性价值投资的投资公司，由张磊先生创立。目前已发展成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一。高瓴资本注重科技创新与传统行业的结合，投资覆盖TMT、生命健康、消费零售和企业服务等领域，并且横跨最早期的种子投资、风险投资，私募股权投资，上市公司投资，以及并购投资等股权投资的全部阶段。目前，高瓴资本投资的知名公司包括腾讯、百度、京东、美的、美团、滴滴等。从高瓴资本的投资领域来看，其选择快速发展的领域和行业，重点投资领域包括互联网与媒体、消费与零售、医疗健康、能源与先进制造业等。高瓴资本研究所投资领域的商业模式，并进行全新战略布局，科技赋能以实现企业价值最大化。
高瓴一直坚持“长期结构性价值投资”，在敏锐洞察技术和产品变革趋势基础上，找到企业转型升级的可行路径，通过整合资源借助资本、人才、技术赋能，帮助企业形成可持续、难模仿的“动态护城河”，完成企业核心生产、管理和供应链系统的优化迭代。梳理高瓴的历史投资，从腾讯、京东、百丽、蓝月亮等证明了其在产业升级与产业整合方面的能力。
2.2.高瓴的投资策略：科技赋能与新零售转型
高瓴的投资理念可以总结为：“高筑墙、广积粮、缓称王”。“高筑墙”指挖掘最好的商业模式并拓宽护城河；“广积粮”指大手笔投资和积极引进人才；“缓称王”指不看重短期盈利而注重价值创造。高瓴资本擅长帮被投企业确立发展战略和商业模式，并巩固加深护城河。
科技赋能一直是高瓴资本的投资战略，高瓴资本投资的大量消费品企业均用科技赋能帮助其创新。从百丽、京东、蓝月亮等案例中，我们可以看到高瓴对传统消费企业的赋能及科技创新2.0的含义。
2.2.1.赋能百丽实现新零售转型
百丽成于零售，败亦零售。百丽国际创立于1991年，是中国内地最大的女装鞋零售商。百丽专注于鞋类产品的设计生产，凭借传统零售百货渠道在国内市场的快速发展，加强对零售网络的布局，在渠道的助力下实现品牌的提升与销量的增长。百丽自上市后加大对终端门店的布局，2007-2013年门店数量增长迅速，从2007年的6090家自营零售网点增长至2013年的19077家自营零售网点，与此同时营收从2007年的6202万元提升至2013年的2.23亿元。百丽凭借完善的零售布局赢得门店优势，占据百货商场的有利位置，品牌力提升下对零售门店的议价权更强。
2015年是百丽经营的转折点，主因市场环境发生变化，传统零售业遭受冲击，零售门店销量不足导致面临关店。从消费市场环境来看，渠道模式和消费者行为不断演变，电商渠道以低价冲击市场，消费者远离百货商场渠道导致公司原有布局的零售渠道客流变化，同时消费者风格偏好的转化，导致鞋类业务同店销售下滑。百丽集团2014/2015财年鞋类营收下滑13%，为首次双位数下滑，2015/2016财年和2016/2017财年营收同比下滑9%和10%；自营零售网点提升速度较慢，且面临关店的现象，2016/2017年财年公司自营零售网点数量为20716家。
业绩虽承压，但多年积累优势仍在。虽然百丽自2015年后经营遭受承压，但是多年积累下经营仍然具有无法取代的优势。百丽作为女装鞋零售商具有积累多年的优势零售网络、管理团队、品牌及用户，构筑了完整的生产、营销、供应体系，且百丽在百货商场鞋柜上具有较大的市场占有率。同时百丽虽鞋类业务营收面临下滑承压的现象，运动服饰增速仍然较好。2016/2017财年公司鞋类营收增速-10%，运动服饰营收增速15%。
高瓴私有化百丽后，推动百丽的数字化和电商化。2017年4月，百丽国际接受来自主要为高瓴资本和鼎晖投资的收购人要约，以每股6.3港元、总价453亿港元的金额完成港股私有化退市。基于百丽的现有线下零售网络优势，高瓴擅长用互联网思维来看待百丽。根据高瓴资本的调查数据显示，百丽有3-4亿的用户，每天进店人数400-600万，每天试穿的人数有60-100万，每天购买人数30-50万。若将场景切换至电商，用互联网思维来看百丽的经营情况，百丽的日活跃用户数量（DAU）在电商领域处于领先地位，且复购率较高。百丽面临的问题是电商的低价冲击以及销售者购物习惯的转变，因此高瓴对百丽进行了供应链的升级和数字化赋能，将百丽从传统制造业变革为“+互联网”的商业模式，推动百丽的数字化和电商化，为百丽对接与腾讯新零售、依图科技、地平线机器人等高瓴系公司在数据方面的深度合作，加大对天猫等电商平台的推广程度。
2.2.2.助力京东打造物流供应链，产业资源间协同效应强
高瓴资本帮助京东确立了发展战略和商业模式，从纯电商轻运营转向线下，并建立自己的供应链和物流体系，因此京东商业模式的壁垒在于其线下物流体系获得的便利性。高瓴帮助京东进行供应链体系建设和经营管理培训，运用其产业资源帮助京东全面了解沃尔玛的物流网络和仓储系统，展开供应链再造和物流渠道优化，同时让京东管理层与大润华高管进行经营管理交流，学习线下零售管理知识。
高瓴资本擅长整合产业资源，被投企业间关系密切。高瓴资本会为被投企业介绍其产业资源嫁接，促进双方协作。例如高瓴投资蓝月亮后，让蓝月亮与京东接洽研讨蓝月亮重新设计包装，并进入京东投递箱。京东的亚洲一号自动化运营中心，由美的旗下库卡建造。
3.高瓴能给格力电器带来什么？
格力股份花落高瓴，主要因为高瓴资本强大的产业资源有助格力实现业务的升级，并且高瓴保障原有管理团队稳定。高瓴过往私有化百丽后，仍以原有管理层为主导，在不改变百丽原有业务流程的基础上做业务增量。高瓴资本契合公司对“拒绝野蛮人”的诉求，且在零售、互联网层面的产业资源能够助力格力的渠道变革与效率提升。
3.1.保障原有管理层稳定，治理结构改善
格力原股权结构存在委托代理问题，激励机制较为缺乏。从格力原股权结构来看，格力集团为第一大股东，珠海国资委为实际控制人，各地核心经销商持股的京海担保占比8.9%，而以董明珠为代表的管理层持股比例较少。国资委在公司经营层面具有决定话语权，因此经营管理中存在委托代理问题。同时格力电器的股权激励方案较少，管理层和核心员工骨干的积极性调动和利益绑定尚不充足。我们以同类型企业美的集团作为对比参照，可以看出格力在经营灵活性与业绩激励层面的空间。
美的历经多次改制和股权变动，已成为管理层控股的民营企业，解决了委托代理问题。同时事业部制改革下放经营权，以业绩为导向进行考评和激励，提高决策效率和应变能力。因此美的经营灵活性较高，内在变革效率提升较快，多元化发展战略下多品类具有较强的市场竞争力且市占率排名第一。美的因管理层控股、事业部制改革及多层次全方位的股权激励，充分调动员工积极性，在治理结构与业务多元化领域完善，获得市场给予的更高的估值水平。
格力混改落地后无控股股东和实际控制人，委托代理问题解决。此次混改格力集团拟转让15%格力电器股份，转让完成后上市公司股权结构分散，除陆股通外前三大股东分别为珠海明骏（持股15.00%）、河北京海担保投资有限公司（持股8.91%）、格力集团（持股3.22%）。珠海明骏作为上市公司第一大股东，与第二大股东持股比例差距仅为6.09%，且珠海明骏与上市公司其他股东之间不存在一致行动、表决权委托、股份代持等安排。由此格力电器有望形成分散且多元化的持股结构，核心经销商、战略投资者、国资委及二级市场机构投资者多方共同持股，管理层经营决策权提高，而股东的利益诉求平衡。
管理层利益得到保障，权利制衡下管理层话语权增强。格臻投资作为公司管理层实体与珠海明骏上层权益持有人珠海高瓴、HHMansion和PearlBrilliance等签署了《合作协议》，受让珠海毓秀的股权、受让珠海贤盈的有限合伙份额、认缴珠海明骏的有限合伙份额，分别在珠海毓秀、珠海贤盈、珠海明骏享有相应的权益，并与珠海博韬达成有关珠海明骏份额的转让协议安排。1）管理层实体格臻投资持股珠海毓秀41%股权；2）管理层实体持有珠海贤盈41%有限合伙出资份额，确保其享有的占全部GP收益8%的部分分配给上市公司管理层及员工；3）管理层实体认缴珠海明骏6.4%出资总额，受让珠海博韬持有的珠海明骏4.7%认缴出资总额。因此管理层实体格臻投资具有珠海明骏11.3%股权（珠海毓秀41%股权+珠海贤盈41%出资额+珠海明骏11%出资额）。
从治理结构与职责分配来看，珠海明骏的普通合伙人和执行事务合伙人为珠海贤盈，珠海贤盈的普通合伙人和执行事务合伙人为珠海毓秀。珠海毓秀的董事会是珠海贤盈的最终决策机构，对珠海明骏和珠海贤盈的重大事项作出决策。珠海毓秀的董事会由3名成员组成，其中珠海高瓴和HHMansion有权共同委派1名董事、PearlBrilliance有权委派1名董事、管理层实体有权委派1名董事。从董事会决议的公司章程来看，较大程度保证了管理层实体格臻投资的经营权和话语权。此外珠海明骏有权提名三名董事，其中应包括一名由珠海高瓴提议的董事候选人，一名由PearlBrilliance提议的董事候选人，一名由管理层实体提议的董事候选人，且应保持其中的至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士。从管理层的持股比例提升与董事候选人提名要求中可以看出，管理层对公司经营的话语权增强。
股权激励具有明确比例规定，员工积极性有望得到提升。格力电器的股权激励落后于同行业美的集团。从2014年开始，美的集团持续推出中长期股权激励计划，并不断完善激励模式，扩大受益群体。目前美的共推出了六期股票期权激励计划，三期限制性股票激励计划，五期全球合伙人持股计划及两期事业合伙人持股计划，激励对象覆盖高层核心团队、部门经营管理团队、核心骨干（含研发人员、制造人员、品质人员等），由此搭建了经营管理层、核心骨干与全体股东利益一致的股权架构及长、短期激励与约束相统一的激励机制。同时，美的还在积极推进下属子公司的多元化持股计划。
根据混改股份转让协议，珠海高瓴、HHMansion、PearlBrilliance和格臻投资一致同意将在本次交易完成交割后，推进上市公司层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。格力电器的股权激励计划未来有望得到实质的进展。
高分红政策延续有望保障ROE水平的稳定和对外资吸引力。珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%，后续分红比例较为乐观，高分红政策下的高股息对资金具有吸引力，且减少账面冗余现金有助于公司提升ROE水平。
3.2.新零售赋能与业务多元化
3.2.1.格力亟待渠道变革下的新零售转型
格力护城河稳固，渠道变迁环境下尚需改革。若以传统行业增量视角及线下模式来看待格力电器，公司在行业发展及成熟期构建了稳固高效的线下渠道体系，通过绑定经销商形成利益共同体，与自建专卖店掌控终端，线下形成了多层级分销模式并且各层级利润空间稳定。过往多层级的分销模式更能覆盖我国销售网络并深入低线市场，但随着线上渠道的兴起，消费者对产品的信息获取不只依赖于线下渠道，电商渠道凭借较少渠道加价实现的低价与物流的发展覆盖消费市场，实现高增速。
从美的渠道变革和格力的渠道结构来看，过往美的采取与格力较为类似的多层级加价结构，但美的与经销商的利益绑定程度不及格力，渠道效率也低于格力，因此美的积极推动渠道变革，通过扁平化渠道模式创新优化，缩短渠道层级实现全价值链卓越运营。美的借助美云销打通代理商、分销商、终端门店全渠道的信息流，构建高效灵活的多品类多层级渠道管理系统群。美云销支持多层级、多品类的采销关系维护，任务可见、库存可视、返利便捷。美的对传统渠道进行的内在提效与新零售转型，在电商渠道中增速较快。
高瓴具备新零售变革的产业资源与以互联网方式重塑内部效率的成功经验。
伴随新零售的快速发展，人、货、场的关系在被互联网重构，供应链前端和后端在不断创新。虽然格力在线上渠道建设层面落后于美的，且奥克斯凭借低加价带来高效在线上市场实现份额的快速提升，但是奥克斯因缺乏整体品牌、渠道优势，当龙头转变竞争策略时，奥克斯受挤压程度亦较深。此外，新零售的转型一定程度需要依托企业品牌、线下渠道的优势。格力电器在生产制造、技术、线下渠道等层面优势明显，具备原材料规模采购优势及压缩机等核心零部件自产优势、多年积累的品牌知名度、密集的线下专卖店等门店资源及售后支撑。格力在多个基地建有压缩机、电机、电容、漆包线等家电产品上游工厂，并在各基地建有注塑、钣金喷涂、两器管路、控制器等完备的配套车间。从高瓴对百丽的改造过程中，我们可以看出高瓴以互联网思维赋能百丽的线下门店资源及客流量资源，以消费者体验为中心数据驱动的新零售方向借力原有的渠道资源。
我们认为，百丽与格力的共同点在于：1）受整体渠道环境变化影响，具有渠道变革和补足的需求；2）拥有庞大的终端零售、线下门店资源；3）具有品牌、管理、零售等方面的优势，整体运营能力优秀。双方均具有优秀的经营基础，但在新渠道新零售的新趋势背景下，需契合消费市场发展方向进行渠道变革，而渠道变革背后需要供应链升级及数字化赋能的支撑。以美的为例，渠道扁平化的发展支撑来源于内部效率的响应提升（T+3生产模式、美云销打通渠道信息及管理、高效即时的安得物流）。从高瓴赋能百丽的过程中，可以看出数字化赋能对门店运营、库存管理、商品服务等的效用，同时高瓴善于为被投企业引进产业资源。在新零售转型层面，高瓴具备成功的经验，有助于格力补足线上建设，形成全渠道竞争优势。同时高瓴在互联网投资赛道上收获颇丰，投资标的具有腾讯、京东、美团、滴滴等电商零售主要参与者和互联网流量优势显著的细分赛道独角兽，高瓴的产业资源及科技赋能思维有助于格力电器渠道建设。
3.2.2.第二赛道的方向可能性
我国空调行业的高成长性与高渗透率在世界其他国家中较为少见，空调行业发展机遇带来格力电器投资价值。但随着我国空调保有量的提升，行业进入存量竞争阶段，因此第二赛道的开辟成为市场对家电企业成长性的关注。
对比同行企业的发展方向以及格力的业务优势，我们认为格力电器未来多元化业务发展方向有以下几种可能性。
方向一：中央空调家用化趋势，延续主业优势。
中央空调的购买、安装及维护成本较高，主要应用于民航、高铁、地铁、酒店、商场、影院、办公楼等领域，随着居民消费能力的提升下对舒适、隐蔽、静音、节能等的追求，中央空调应用逐渐从大型商业场地向家用领域拓展，市场规模快速发展。近几年我国中央空调市场一直处于增长态势，仅2015年出现短暂下滑。相较传统分体式空调，中央空调对技术、安装及维护要求更高，因此市场集中度较高。国产中央空调研发实力提升的同时，国产品牌有望替代外资品牌。此外，过往我国中央空调市场的增长大多来自于家装零售市场份额的提升，近两年国内中央空调在积极与房地产合作做大精装修市场及布局三四线城市和农村市场，精装修政策的推动下工程渠道的增速表现较好。
方向二：拓展白电主业品类，打开冰洗成长空间
格力电器在空调领域占据了较高的品牌性与市场份额，而在同为大家电的冰箱和洗衣机领域海尔站稳了品牌高端化与较高的市场份额。相较空调行业的双寡头格局，在冰箱与洗衣机领域海尔占据绝对龙头地位，且与第二份额差距较大。近几年海尔在高端领域的高增速使其市占率在高基数上进一步提升。根据中怡康数据显示，公司冰箱2018年累份额突破35.5%，海尔冰箱、洗衣机持续保持行业第一并扩大领先优势，零售额份额分别是第二名品牌的3.08倍、1.89倍，实现套圈引领。
虽然海尔已经占据冰箱与洗衣机领域的优势，但冰箱与洗衣机行业仍有提升空间。2018年10月格力收购合肥晶弘电器100%股权，据产业在线数据，2018年冰箱行业全年内销量同比下降3.9%，而晶弘冰箱同比增长50.3%，增长率行业第一，总销量行业第九。晶弘冰箱的高增速不仅来源于其技术亮点与产品革新，亦体现了格力的渠道力对其的帮助。由此可以看出，在格力电器线下渠道网络的优势下，品类扩充的成效较易凸显，而未来在高瓴助力下格力渠道力进一步提升，也有望带来冰洗在线上渠道的高增速。
此外，格力在2019年加快冰洗产业园的建设项目。2019年2月格力在成都市新津县建立冰洗产业园，项目总投资约50亿元，一期占地600亩，主要用于生产格力洗衣机等智能家电。2019年4月格力在洛阳建立产业园，该项目为洛阳格力洗衣机、晶弘冰箱生产基地项目，总投资约50亿元，总占地面积约1043亩，主要用于格力洗衣机、干衣机、晶弘冰箱及配套产品的生产。2019年11月格力电器（长沙）冰箱洗衣机生产基地开工仪式在长沙格力产业园举行，格力电器（长沙）冰箱洗衣机生产基地计划动工建设用地961亩，主要规划生产冰箱和洗衣机，年设计能力450万台。冰洗产业链的扩建体现出格力重视冰箱、洗衣机两大品类布局。
方向三：深化智能家居技术及产品布局
格力电器在智能家居领域创造了集成化的智慧系统“格力零碳健康家”。格力“零碳健康家”智能家居系统以光伏直流驱动智能产品为依托，可实现全屋生态智能化管理，打造节能环保、舒适健康的全新型智能家居。由能源管理、空气管理、健康管理、安防管理、光照管理五大系统组成，可通过格力语音空调，格力+App、物联手机、智能门锁、魔方精灵等不同控制入口实现全屋家电联动。
品类齐全的智能家居产品是构建全屋智能空间的基础，因此家电企业具有打造全屋智能家居的优势。格力的智能家居系统，依托格力自主制造的全品类家居产品。格力、大松、晶弘在格力智能家居领域发挥作用，为拓展智能家居应用，公司在各类终端宣传晶弘魔法冰洗、净静洗衣机、大松百香堡、净星云系列吸油烟机等产品。
方向四：发力高端装备与智能制造。
2013年起，格力相继进军智能装备、通信设备、模具等领域。在高端装备领域，以智能装备、数控机床、精密模具、机器人、精密铸造等为主。格力智能装备以“精工品质，格力创造”为宗旨，坚持自主研发和精益制造。公司已设有珠海格力智能装备有限公司、珠海格力机器人有限公司、珠海格力数控机床研究院有限公司等六家专业化智能装备公司，产品覆盖伺服机械手、工业机器人、智能仓储装备、智能检测、换热器专用机床设备、无人自动化生产线体、数控机床等十多个领域，超百种规格产品。公司机器人产品广泛运用于焊接、装配、搬运、码垛、涂胶、包装、机器人教学等领域。数控机床方面，公司主要生产立式加工中心、五轴加工中心、石墨加工中心、车铣复合机床等产品，重点布局3C加工、模具加工、压缩机零件加工等行业。
在通信设备领域，以物联网设备、手机、芯片、大数据等为主。为助力格力电器开启智慧物联时代，打开智能家居生态链设计控制入口，公司正在加快5G物联网通讯设备的研发，同时微电子板块专注于微处理器和智慧家庭芯片的研发，为格力核心技术赋能。功率半导体板块专注于功率半导体器件、功率模块的自主研发设计，重点布局家用电器、工业装备、光伏逆变、新能源汽车等领域的应用。
2018年格力参与闻泰科技收购安世集团项目，成为闻泰科技重要股东，助力闻泰科技实现对安世集团的控制。安世集团为世界一流的半导体标准器件供应商，集半导体设计、制造、封装测试于一体。格力将借助闻泰科技的5G研发能力战略性布局5G产业链，抓住5G平台下智能家居、物联网的业务机会，实现智能家居、智能装备、通信设备等领域的“多元化”稳健协调发展。2019年公司认购三安光电4.76%股份，有助于公司中央空调、智能装备、精密模具、光伏及储能等板块打入半导体制造行业。
从上述四个方向格力目前的进展和成效上来看，虽然格力财务报表上多元化成效尚不明显，除空调主营外其他业务收入占比较低，但格力电器在多元化领域的尝试从未停止。格力收购晶弘冰箱，扩建冰洗产业链，以格力全品类家电产品拓展智能家居应用，专注微处理器和智慧家庭芯片的研发，体现了格力在多元化层面的布局和探索。格力目前产业多元化布局全面，且尝试范围较广，各项业务之间具有联动性和延展性。而格力未来会聚焦在何方领域，走出自己的多元化道路，我们期待管理层与高瓴牵手后的战略进一步落地。
4.盈利预测与估值
我们维持原先盈利预测不变，预计公司2019-2021年实现营业收入2102.68亿元、2265.41亿元、2491.25亿元，同比增长5.12%/7.74%/9.97%，归母净利润282.30亿元、304.37亿元、338.16亿元，同比增长7.73%/7.82%/11.10%，EPS为4.69/5.06/5.62元，对应当前股价为14/13/12倍。公司混改成功落地，高瓴入主的同时管理层持股比例与话语权增强，对未来的股权激励计划、分红率等均有明确的规定，我们认为股权转让有利于公司治理结构的改善和业务多元化及渠道变革层面的提升，长期被压制的估值水平预计将得到提升，同时公司优秀的竞争格局和良好的利润率下现金流充沛，结合可比公司PE水平，维持“买入”评级。
5.风险提示
宏观经济下行风险：我国宏观经济增速放缓，若经济下行程度超预期，可能引发居民收入水平增速不及预期，及消费意愿的削弱，导致公司收入端受到一定程度的影响。
行业价格竞争风险：在今年空调需求较弱的背景下，美的率先在上半年进行促销收割收入增速。在美的利用成本红利采取的促销政策下，尾部企业或跟进或淘汰，行业其他参与者被迫参与其中。未来空调行业在不同年份或有景气度的不同，但整体行业步入成熟期后面临存量市场的竞争，行业价格竞争或趋激烈影响行业格局和利润率。
原材料价格变动风险：公司受原材料价格变动影响较大，上半年行业享受原材料价格下降带来的红利，下半年若原材料价格变动会对终端市场竞争带来一定程度的影响。未来原材料价格变动会影响公司不同时期的竞争策略。