作为价值投资的典范，景林的一举一动一直备受投资者关注。
不久前景林资产披露2019年Q4的持仓报告。最新数据显示，景林Q4持仓的总市值为18.47亿美元，上一季度的总市值为16.12亿美元，环比增长约14.6%。本季度，景顺控股在持仓组合中新增了5只标的，增持7只标的。同时，景林还减持了9只标的，并对5只标的进行了清仓处理。
2019年第四季度，景林资产管理公司清仓欢聚时代（YY.US）与陌陌（MOMO.US），大幅减持泰邦生物（CBPO.US）及京东（JD.US）。在三季度，欢聚时代（YY.US）为公司的第五大重仓股。前五大增持的股票为唯品会（VIPS.US），SeaLimited（SE.US），特斯拉（TSLA.US），好未来（TAL.US）及微博（WB.US）。
其中有一家中概股唯品会值得我们重点关注，景林19Q4加仓唯品会325%，加仓比例最大。
同时唯品会股价在19Q4上涨幅度达到59%。
唯品会股价走势季线图
另外，从2019全年中概股（大于20亿美元市值）涨幅排行榜来看，唯品会2019年涨幅高达160%，位列第一。
数据来源：Wind（部分中概股涨跌幅排行）
那么景林为何大幅增持唯品会，大涨之后的唯品会还值得投资吗？
一、「妖股」唯品会
曾几何时，人们只记得唯品会是一只妖股。上市不久股价最低跌至4.12美元，从2012年6月，唯品会开始发力，到2015年4月累计上涨超过70倍，期间打爆无数空头。随后唯品会股价一路震荡下跌，到2018年底，股价不到峰值的20%。2019年开始有所起色，全年股价涨幅超160%。
唯品会股价走势月线图
大起大落的股价与唯品会不断放缓的营收和利润增长密切相关。
2012年、2013年和2014年，营收同比增速分别为204.7%、145.1%和121.9%。2015年、2016年、2017年和2018年，营收同比增速分别为73.8%、41%、28.6%和15.9%，逐年下滑，到了2019年前三季度，唯品会增速更是只有个位数9%。
从NON-GAAP净利来看，唯品会自2015年后利润增速放缓，2018年更是出现同比下滑。
这期间到底发生了什么？
转折来自于欲望和不满足。2014-2018上半年，唯品会不再满足于只做特卖，尝试业务多元化拓展，计划转型为平台型电商，并提出「三驾马车」——电商、金融、物流的战略规划，并试图入局生鲜，2017年10月，唯品会在广州开出第一家品骏生活生鲜社区店。
唯品会的平台化定位显然是高估了自己与阿里、京东的竞争实力。对应的是业绩掉头向下，2015年第一季度，唯品会的营收增速首次下降到两位数。2015年11月18日，唯品会业绩相较预期下降10%以上，直接导致了唯品会在9天时间内市值蒸发370亿元。2016年下半年开始，唯品会就出现了增长停滞。
二、逆境翻转的唯品会
尽管增长停滞，但是唯品会的基本面一直都在——唯品会的特卖模式。
特卖模式即通过对深度折扣的品牌货品进行限时销售，营造抢购的氛围，吸引用户消费。折扣特卖模式的本质逻辑在于特卖渠道高周转与低成本的相互循环。对于供给方来说，特卖电商高于其他平台的品牌曝光率和周转率，帮助供应商实现薄利多销，同时还能清理大量尾货库存；对于消费者来说，深度折扣满足了消费者高性价比购买到品牌商品的诉求，实现多赢。
特卖模式之所成立在于唯品会抓住了一个独特的商品品类：尾货。什么是尾货？像服装鞋帽类的商品，有潮流特征，过季的产品，对于厂家、渠道来说，有很强的清仓需求（好换上新品），厂家商家愿意以很低的价格批发掉。需求来说，在中国不同的人群对于商品的潮流需求是很不一样的，很多人愿意以低一点的价格，买不是那么当季的商品。而电商这种渠道，相对于线下店铺，可以比较「长尾」地满足不同地域、不同人群对商品潮流、时尚的不同需求。
表面看来，特卖模式门槛不高，但实际上要把特卖做好不仅需整合产业链，实现规模化运作，更需要了解商品、流行趋势以及营销之道。淘宝京东注意到唯品会在尾货品类的成功以后，也切入尾货市场，但只是把尾货当成一个子目录来经营，竞争不过唯品会。这个跟现在淘宝和京东也「拼团」，情况几乎一模一样。唯品会从特卖出发，摸爬滚打建立起的专业团队，拥有接近2000人的专业时尚买手，他们对对优质品牌与商品有精准的挖掘能力和采买能力，对货品的把控能力是唯品会区别于其他电商平台的核心优势。
因此，只要唯品会的核心优势仍在，即便是在特卖这个细分赛道运营，也能保证有自己的一席之地。
这点，我们从唯品会能够连续28个季度保持盈利就能看出——2012年Q4，唯品会首次单季盈利，到2019年Q3已连续28个季度保持盈利，从未出现亏损。
与同为自营电商的京东相比，2019Q3唯品会毛利率为21%，而京东为15%，由于品类的缘故，唯品会毛利润率远高于京东自营，这导致唯品会这个季度净利率是京东的一倍。
毕竟对于大多数互联网企业来说，能够盈利本身就是一件不容易的事情，所以只要盈利能力还在，想办法专注于自己擅长的事情，就能提高盈利水平。
唯品会选择了重回特卖。
在2018年7月7日的年中战略会上，沈亚说：「唯品会回归‘特卖’战略，要做自己擅长的事。」
没有一个冬天不可逾越，也没有一个春天不会来临。
经过一年的努力，特卖回归效果显著。2019年Q3财报显示，唯品快抢、最后疯抢深度折扣栏目发挥主站流量池作用，销售占比持续提升，贡献了大量的新客。
活跃买家数同比变化，2018年一季度触底后开始回升，2019三季度，活跃用户数增至3200万人，同比增长21%，用户留存率为86.9%。在「最后疯抢」和「唯品快抢」两个深度折扣频道的贡献下，2019年三季度，总体GMV同比增长16.5%至317亿元，「最后疯抢」和「唯品快抢」对GMV的贡献率环比提升13%至42%。
2019年三季报公布后，还发布了瘦身消息。唯品会宣布终止旗下自营快递品骏的业务，并且将其业务委托给顺丰进行配送服务。品骏的停运有望进一步改善公司的利润率。预计每单运输费用将节省2元至6元/单左右（此前约为8元/单）；假设2019年订单量超过5亿元，那么2020年可同比节省物流成本约10亿元。
另外，从毛利率趋势我们看到，2018年中开始唯品会毛利率触底开始回升。
三、大涨之后的唯品会，还能上车吗？
唯品会2019年大涨160%，2020年表现会如何？
从估值比较看，唯品会的优势还在。
唯品会与同行业公司比较
与同行业，阿里、京东、拼多多相比较，唯品会目前动态市盈率20倍，并不算高。而如果按照Bloomberg一致预期，唯品会当前市值对应2019年和2020年的PE为14.5x和12.5x，低于电商平台平均23.6x和18.1x的平均市盈率。
根据历史ForwardPEBand，唯品会的估值水平处于历史下限。
综合来看，在回归特卖的唯品会盈利能力持续提升的背景下，目前的估值水平还是值得关注的。
另外，聚焦到今年的业绩上，本次疫情会导致很多品牌公司的商品积压无法出售，唯品会大概率会在2020年走量特卖，这可能会在唯品会之后的业绩中体现出来。