随着A股“跌麻”行情在上周的再度重演，市场情绪又来到了一个较为低迷的阶段。

一方面，市场开始无视利好、放大利空，从新能源到CXO，再到券商和医美，一有消息面的风吹草动就会引发板块维度的集体杀跌；另一方面，交投情绪低迷，今日成交额续创17个月低点，说明场外资金依旧处于观望状态。

一时之间，关于市场的悲观的言论再度发酵，熊市的论调不绝于耳。但历史经验不断证明，悲观开始蔓延的时候，比起人云亦云、恐慌离场，当下更需要的是保持冷静和独立思考。

01

市场会二次探底吗？

上周虽然仅有4个交易日，A股呈现的却是“普跌”格局，没有一级行业取得正收益。随着大盘点位击穿前期3155点的箱体支撑，叠加市场量能不足，不少投资者开始担忧，上证指数会破位下行，甚至二次探底。

但综合来看，大盘创新低的概率并不大。

1）从回调原因来看

A股上周快速下跌的主要原因在于外部扰动。

其一，欧委会9月14日公布的反强迫劳动法案并没有列出具体的国家、地区、产品以及生产商名单，而且该提案并没有正式生效，即使生效也需要24个月后才能施行。

其二，美方《通胀消减法案》对新能源车出口美国冲击有限，由于我国汽车产业链的成本优势，使得在算上补贴后，我国企业生产的电动车价格相较美国电动车仍有竞争力。

其三，《台湾政策法案》虽然由美国参议院外交关系委员会于9月14日审议通过，但该项法案仍处于初期阶段，法案距离最终成形仍有较长时间，而且过程中哪些内容还会修改尚不可知。

（来源：中信建投证券）

由此可见，本轮外部扰动是相对可控的，市场的过度反应反而加速了悲观情绪的释放。

恐慌盘的杀跌离场打出了空间，市场才有在信心逐步平复后反弹的动力。

2）从基本面来看

海通证券认为，可以预判市场走势的基本面领先指标一共有五类，分别是货币政策、财政政策、制造业景气度、地产销售面积和汽车销量。借鉴历史，市场反转的信号是至少3个可以企稳。

以下图为例，标黄的部分就是历次“市场底”出现时已经见底企稳的指标。

（来源：Wind，海通证券研究所）

4月的市场低点是一系列悲观因素的组合造成的，核心是内因，首要的就是疫情扩散，以及经济和政策预期走弱。

在市场哀鸿遍野之际，5个基本面领先指标中的3个（货币政策、财政政策和制造业景气度）已经回升，于是A股随后走出了一轮亮眼的大涨。

可以确认的是，4月下旬就是“市场底”，本轮A股已开启反转行情。而且，当前国内的经济形势已经出现了一些积极的变化，好于4月底。

地产方面，地产销售面当月同比已经从4月的低点-39.0%回升至8月的-22.6%。

汽车方面，汽车销量累计同比从4月的-12.1%回升至8月的1.7%，8月当月同比达到32.0%。

此外，4月国内疫情较为严重，尤其是上海疫情爆发对经济影响较大，而目前疫情的影响相对减弱，疫情对消费的压制也有所缓和，8月社消总额累计同比已经转正，当月同比从4月的-11.1%回升至5.4%。

（来源：海通证券）

由于市场环境同时出现比4月下旬更差的可能性较低，同时A股估值已经接近4月底的水平，因此市场下破前期低点的概率也并不大。

02

市场曙光何时出现？

我们都说“地量见地价”，从这个角度来看，大盘向下的空间已经不大。但是，每一轮反弹都难以一蹴而就，市场预计还存在一个反复筑底的过程，也需要增量资金的配合。

预计在三季报集中披露和PPI见底前，市场可能还是以偏弱的震荡格局为主。

但从10月开始，市场酝酿上涨的条件开始逐步具备。

首先，随着三季度PPI的下行，企业成本端的压力有望得到缓解，三季报相较于二季报有望出现边际改善，市场有望顺利切换至盈利复苏逻辑。

其次，虽然海外主要经济体持续加息，但今年货币政策仍聚焦于国内基本面，流动性整体维持相对宽松态势，国内稳增长基调和宽货币等偏暖的政策环境延续，经济复苏的大趋势也不会发生改变。

最后，市场近期调整也和人民币汇率波动有关，本周美联储加息靴子落地后，美债利率及人民币汇率有望平稳。未来美国通胀处于温和回落，而中国内需企稳，趋势好于美国，人民币汇率进一步调整压力有限。

（来源：东方证券，中信建投证券）

招商证券认为，当下A 股的环境越来越像 2012 年：都是召开重要会议的年份；宏观环境方面，都经历了稳增长政策加码，社融企稳回升后，国内经济从下行到筑底；而12年A股一波三折的行情也与今年如出一辙。

站在当下，有些类似于站在了2012年10~11月之间，尽管行情不太理想、波动较大，但2012年10~11月却是底部布局的最好时机。

因为自2012年12月4日起，A股就开始进入了全面反攻阶段。

（来源：招商证券）

03

投资者如何应对？

还记得在本轮“推土机”行情最红火的6月下旬，挖掘基身边有不少朋友表示：再来一次4月这样的行情，一定毫不犹豫满仓抄底。

但在市场重回弱势之际，从成交量来看，相当一部分投资者选择了观望。

知行似乎不合一的原因也很简单，趋利避害的本能，让投资者很难在一个乍看是“下跌趋势”的市场中，去逆着人性 “接飞刀”。

但是，在一片悲观的底部区域，任何消息和技术都会失去本来的意义，让“猜底”成为一件很难完成，而且意义也不大的事情。

因为对于基本面良好、弹性佳的标的，往往在指数见底前已经抢跑拉升，等到大盘的底部终于出现，可能已经错过了更便宜的入手时机。

而且，在市场低谷的时候，进场的具体时机并没有那么重要。即便买在18年10月的高位2700点，指数在18年12月二次探底回到2400点，这三个月的“套牢”都不会影响最终的结果，大盘在接下的年线三连阳中一度冲上3700点，敢于在彼时布局的投资者都取得了良好的回报。

越是在市场低迷、信心缺乏的时候，越应该让自己冷静下来，回归投资最本质的道理。

1） 不要浪费“错误定价”的机会

长期投资收益率的来源就等于估值的变动乘以基本面的变动，而估值的影响力在很多时候并不亚于基本面。

如果股价出现低估，那一定是因为存在负面因素，又或者大家都对其抱有悲观的预期。但是，一旦这些负面影响得以消除，估值将会迅速回升，那么股价必然不会再是当前的价格。

对于价值投资者而言，他们一直在寻找股价被错误定价带来的投资机会，赚取价格回归内在价值的收益。但事实上，资本市场的定价是较为有效的，能够把握住的市场犯错的机会并不多，大概率都出现在极度悲观的时刻。

目前来看，上证指数和上证50的PE-TTM估值已经低于2008年底，中证500PE-TTM估值低于2012年底的底部水平。个股层面，当前破净股占比已经达到8.49%，与2008年底的8.76%已经相当接近。

（来源：Wind，太平洋证券）

在这样的情况下，即便短线仍有波折，但A股长期的投资价值已经逐步清晰。

2）保持钝感力，坚持定投“以静制动”

资本市场变幻莫测，有时春和日丽，有时却泥沙俱下。

正如乔治·索罗斯的理论，资本市场天生存在不稳定性，而这是人性本身存在的认知缺陷导致的。

对于投资者而言，既然我们无法改变市场运行的内心机制，不妨转而利用市场的不稳定性，保持钝感力，以静制动找到投资机会，因为极端的市场行情时常也会演绎成良好的投资时机。

但是大量研究表明，投资人的行为很大程度会受市场行情影响，而非理性分析。市场大涨带动的乐观情绪成为投资者入市的主要考量，而买在“人声鼎沸时”，后续又因为回调恐慌割肉更是不少人亏钱的主要原因。

（数据来源：Wind 统计口径为wind基金指数：偏股混合型基金）

但克服人性谈何容易，想要保持“钝感力”也是一件知易行难的事情，还需要在实操当中不断修炼心态。

如果感觉自己的心态还不足以每天面对波动而无动于衷，不如减少对于市场的关注，保持纪律、按时定投，这是面对市场震荡最简单可行的方式。

当市场下行，基金单位净值较低，这时候同样的金额可以买到更多的基金份额，起到平均成本、平滑风险的作用，在未来反弹来临的时候，也有望取得更佳的收益率。

最后，挖掘基想说，在时代的变局中总是危中有机，而成功的投资者应该具备逆向投资的勇气。

因为播种和收获从来就不在一个季节，只有敢于在寒冬时播种，才能在来年见到丰收的喜悦。

风险提示

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