“即使在杀死通胀这条‘巨龙’后，美联储也必须把利率保持在能够防止失业率降到之前低点的水平，而很多人目前还没有接受这一现实。”

上周五（12月2日）公布的11月就业报告显示，美国劳动力供应继续萎缩，依然远低于疫情前的水平。过去三个月，正在工作或正在找工作的人数每个月都在下降，劳动力整体规模回到了2020年2月的水平，仅11月一个月就有近20万人离开了劳动力市场。

婴儿潮一代步入退休年龄、移民数量减少、出生率下降和长期新冠症状(Long Covid)等因素共同导致了劳动力短缺问题，而且这种情况将持续下去。

这也成了目前美联储控制通胀最大的障碍，美联储必须进一步压低对劳动力的需求，限制就业增长，恢复劳动力市场的供需平衡，同时遏制工资增长和服务行业通胀的持续攀升。

这样做带来的风险是，联邦基金利率会高于目前预计的5%，这意味着会出现更大规模的裁员，经济衰退程度加剧的可能性也将上升。

一位经济学家说：“美联储最担心的事已经发生了，他们的工作难度正在加大，这可能会促使美联储在两周后的政策会议上重新讨论加息75个基点可能性。” 

压不住劳动力需求的增势，就控制不住通胀

数据显示，11月美国新增263000个就业岗位，反映出劳动力市场的强劲势头远远超出美联储的预期。

劳动力市场转弱是恢复物价稳定必须要走的一步，无论需要多长时间实现，而且，让劳动力市场走弱花的时间越长，对经济附带损害就会越严重。

毕马威(KPMG)首席经济学家黛安·斯旺克(Diane Swonk)说：“由此可以进一步看出美联储不得不加大收紧政策的力度，而且这加大了经济衰退的风险。” 

美联储主席鲍威尔上周承认了这一点，他对经济学家、政策分析师和记者表示，美联储必须看到劳动力市场恢复平衡几乎完全来自需求面的缓和，而不是供应面的改善。 

鲍威尔说：“我认为，有关劳动参与率能恢复到2020年水平的预期是不合理的，要实现这一点得付出一切代价。” 

美国劳动力市场持续萎缩

过去三个月，美国的劳动参与率每个月都在下降，仍远低于疫情前的水平。

2017年11月至2022年11月劳动参与率走势图

由于美联储大幅加息后在抑制需求方面取得的进展仍然微乎其微，现在的问题变成了，在抑制需求方面美联储还得走多远。 

过去一周公布的数据显示，虽然职位空缺数量减少，但仍比疫情前的任何时候多出近300万个，失业率接近50年来最低水平，服务行业仍在蓬勃发展。 

因此工资继续飙升，突显出美联储工作难度之大。标普信评(S&P Global Ratings)美国首席经济学家贝丝·安·博维诺(Beth Ann Bovino)上周五写道：“在不给经济造成严重冲击的前提下缓解工资上涨压力这一目标很难实现。”

目前几乎看不到劳动力需求大幅下降的迹象。

美国猎头公司LaSalle Network首席执行长汤姆·金伯尔(Tom Gimbel)称，最近一项调查显示，约84%的企业表示计划在2023年招聘，比一年前计划招聘的公司的比例上升了约20个百分点。

金贝尔还指出，企业对销售人员的需求也比去年增长了50%，他认为这是就业增长走势的一个领先指标，因为当企业认为有增长空间时，就会增加销售部门的员工。金贝尔说：“工作就在那里，但我们有合适的人来填补空缺吗？”

劳动力供需失衡是长期性问题

降低劳动力需求是第一步，短期内失业率会因此上升。美联储在经济预测中也承认，要想压低这一轮通胀，不得不让失业率上升。

但由于劳动力短缺是一个长期性的问题，还有一个问题目前没有答案：失业率得上升到什么水平才能缓解工资持续上涨的压力？ 

本文开头提到，美国人口结构发生的变化导致了劳动力短缺，这意味着即便经济恢复到一个更稳定的基线水平后，劳动力供应的相对不足也几乎肯定会持续。能在中期内恢复劳动力市场平衡和抑制通胀的办法并不多。 

第一种增加劳动力供应的办法是增加移民数量，但这不受政界人士的欢迎，也与美国每年限制合法入境人数的政策不一致。 

第二种办法是提高生产率，实现这一点需要向劳动力替代技术投入大量资金，而且这些技术可能需要数年时间才能到位。

第三种办法更容易但带来的痛苦也更大，那就是打击需求，美联储可以通过继续加息、从而削弱经济来做到这一点，这样做至少可以提高失业率。毕马威的斯旺克认为，失业率可能必须上升到接近4.5%的水平（比最近的低点高出整整一个百分点）才能控制住通胀。

斯旺克还说：“即使在杀死通胀这条‘巨龙’后，美联储也必须把利率保持在能够防止失业率降到之前低点的水平，而很多人目前还没有接受这一现实。”

12月又要加息75个基点？

斯旺克进一步指出，11月就业报告中工资持续上涨可能会促使美联储在两周后的政策会议上重新讨论加息75个基点可能性，而不是市场预计的50个基点。 

她说：“在工资还在持续上涨的情况下，美联储的工作变得更难，我认为他们必须重新考虑加息75个基点了，因为美联储最担心的事已经发生了。”

斯旺克表示，工资的大幅上涨将转化为服务业通胀进一步上升，并将为4%左右的通胀率提供支撑。 

鲍威尔上周三强调，工资水平对服务业通胀水平至关重要。 

斯旺克指出，把通胀率从6%降到4%要比把通胀率继续降到2%容易得多。

Northern Trust首席经济学家卡尔·坦南鲍姆(Carl Tannenbaum)在谈到加息幅度时称，美联储内部有一些支持加息75个基点的“鹰派”官员，他们最有力的论据就是过去一个月金融环境变得太宽松了。

通常而言，股市上涨和信用利差收窄无助于抑制通胀。 

斯旺克认为，就算美联储选择加息50个基点，为了安抚美联储内部更偏“鹰派”的官员，美联储也会同时释放最终利率将升到更高水平的信号。她认为联邦基金利率区间的高端将被上调到5.5%，高于9月份的4.75%。