从全球范围来看，截至2023年6月30日，已经获批的ADC（抗体药物偶联物）药物共有15款，其中2018年以来共获批11款，2021年以来获批4款。另外，截至2022年年底，全球ADC市场的规模已经增长至79亿美元，全球从事ADC药物研发等服务的ADC外包服务市场，其规模已达15亿美元。

将目光放回国内，数据显示，国内ADC外包服务市场的规模将延续上升趋势。2023年11月17日，为ADC等生物偶联药物提供CRDMO服务的药明合联生物技术有限公司（以下简称“药明合联”）以20.6港元/股的发行价登陆港交所。截至2023年11月30日，药明合联的收盘价为28.6港元/股。冲击港交所挂牌上市的背后，药明合联的毛利率下滑。此外，境外收入占比超六成的药明合联，或还面临客户集中度高企、尚无ADC药物商业化生产项目的考验。

一、毛利率走低，境外收入占比超六成

先来关注药明合联所处的行业市场，其中，ADC通过一个化学连接子将具有细胞毒性的小分子药物（即“有效载荷”）共价连接（也称“偶联”）至生物成分（即抗体）上，这种组合设计可以降低传统化疗的脱靶毒性，同时提高药效，从而改善疗效和治疗窗口。

据药明合联最后实际可行日期为2023年10月20日的聆讯版本招股书（以下简称“招股书”），药明合联为一家处于球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场的企业，自2013年起，其为ADC等生物偶联药物提供CRDMO（为制药或生物技术行业提供发现、CMC及制造）服务。

据药明合联最后实际可行日期为2023年10月30日的招股书（以下简称“2023年10月30日招股书”），截至2023年10月30日，药明生物技术有限公司（以下简称“药明生物技术”）直接持有药明合联60%股权，无锡药明康德新药开发股份有限公司（以下简称“药明康德”）的间接附属公司合全药业香港投资有限公司（以下简称“合全药业”）直接持有药明合联40%股权。

招股书显示，药明合联在国内的经营实体或附属公司有位于香港特别行政区的WuXi XDC Hong Kong Limited（以下简称“XDC Hong Kong”），以及位于内地的无锡药明合联生物技术有限公司（以下简称“无锡药明合联生物技术”）、上海药明合联生物技术有限公司（以下简称“上海药明合联生物技术”）、常州药明合联生物技术有限公司（以下简称“常州药明合联生物技术”）。另外，药明合联在新加坡设立的附属公司为WuXi XDC Singapore Private Limited（以下简称“XDC Singapore”）。

其中，XDC Hong Kong的主要业务为投资控股；无锡药明合联生物技术的主要业务为ADC原料药及ADC药品的生产；上海药明合联生物技术主要从事ADC的研究及工艺开发以及抗体的工艺开发及生产；常州药明合联生物技术的主要业务为连接子及有效载荷的发现、工艺开发及生产；XDC Singapore则将于2026年新加坡设施投产后，从事原料药及药物项目的发现及开发。