当命运的齿轮开始转动，原本悲喜不相通的一二级市场，此刻，却有了同款的悲的色彩。

印花税减半，阶段性收紧IPO节奏，破发、破净或三年未进行现金分红等情况不得减持股份，降低两融保证金比例，证监会四箭齐发。

亿万股民搓手期待股市再现昔日辉煌，结果再次见证历史。

一级市场的GP（General Partner）基金管理人，周一的例会还没来得及开，就被LP（Limited Partner）紧急call电话会议询问接下来退出怎么办；投行服务机构全员静待花开，内部开会明确指示特殊时期一定要服务好客户。

细数过往，在全面注册制实施以前中国股市已经历了9次IPO暂停，6次印花税下调，只有在2005年-2006年暂停期间迎来一波牛市，其它暂停对于扭转股市长期颓势基本无效，市场趋势还是由基本面决定。

暂缓IPO犹如一剂“鸦片”，或许能短期促进市场反弹，并不能彻底改变市场生态。但是这对于严重依靠IPO退出的一级市场而言，却是致命打击。

按下“暂停”键

“周一我们例会都没开，合伙人盯盘去了，感觉已经放弃一级市场了。”一家在一二级都有业务的机构投资总监开玩笑说。

暂缓IPO，似乎也为一级市场按下了“暂停键”。

“昨晚，谈了半年的一家产业LP，跟我打电话，说出资的事情缓一缓，要持续观望一下二级市场退出环境。”负责募资的Shery感觉这半年的工作白干了，又要重头寻找LP了。

刚入一级市场不到2年的小可负责投后，包括跟进被投企业IPO进展，近期她可以休息一段时间了。“今年排队的几家备战科创的企业，直接被通知无限期押后。上周的周会还说金九银十，有一个IPO提振一下士气，这下好了，领导这次说重新调整退出策略。”

“很难判断这波二级的‘红利’政策会持续多久，‘牺牲’一级市场的空间去救二级市场，但是对二级市场的激活效果能有多少，很难预期。从这两天大A的反馈看起来，短期内不会有明显效果。长期看起来，利好政策一定会在市场信心基石逐步稳定之后，为后续的牛市打下坚实基础。但权衡一下一级市场这个时间段内的发展降速的损失，是不是值得，需要时间给答案了。”一位业内资深投资人向钛媒体创投家表示。

“科创板、注册制的全面开放，为一级市场退出的‘堰塞湖’现象带来些许希望，如今IPO阶段性收紧，意味着注册制的红利时代一去不复返了，‘套牢’的LP追着GP要钱，前期没有制定清晰投资策略、退出管理的GP们，必然要自食此前‘撒胡椒面式’投资的苦果。”投资人王喆表示。

根据中国基金业协会统计，2018-2020年人民币PE/VC退出额合计为1.6万亿元，而2014-2016年合计投资额为1.7万亿元，即投资约4年后退出额尚未达到投资额。2017-2019年，人民币PE/VC年均投资额更是达到了万亿元以上，而以2019-2020年退出情况为参考，年退出项目本金尚不足5,000亿元/年，仍有大量沉淀资产未退出。由此可见，私募股权市场或将面临万亿级别退出“堰塞湖”现象。

此外，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。

在王喆看来，“不亚于直接告诉投资人，先别退，先陪着，挣不挣钱不重要，稳住大盘最重要。一二级市场倒挂已成常态，注册制后上市的企业能盈利的是少数，真正做到国产替代、创造价值的也是少数。有很多企业是一级市场跟风概念‘吹’起来的赛道，明星机构护航、一路高估值、快速上市套现，还是互联网挣快钱的思维模式。”