毫无疑问，当时当下，正是做公司价值研究的最佳窗口期：捕捉一家公司、一个商业模式的价值中枢，窗口期不在顺周期，而是逆周期。

最近一个时期，恰处于全球性下行经济周期，降本增效成为多数行业与公司们被动的抉择。通过组织、人事或项目优化，我们在过去数个季度的财报期内，密集看到诸多互联网公司们将存量利润释放在财务报表上——甚至不在少数的公司，为此不惜选择大幅削减研发成本。

这是真的价值与成长吗？答案是否定的：不可持续的数字游戏，可以一时增厚纸面上的利润垫，却无法抗住更长时间线的发展压力。

唯有逆周期的巨浪袭来时，我们方能逐渐看清价值与成长的真相：在此时，仍能发挥产业甚至社会经济发展节拍器能力公司——即，与社会经济发展保持高度同向性，具备高频、刚需等抗周期产业特质的公司，才是具备长期价值投资中枢的公司。

这样的公司注定不甚多，却总在产业经济逆风时刻显现。比如抗住了电子消费品行业断崖式下滑的华为，再比如本文研究对象——美团(HK:03690)。

更具含金量的逆周期增长模式

逆周期下，企业主要有三种增长模式：

自然增长：最具竞争力的增长模式，自然增长的核心是增长保持可持续性，并且需求端是刚性需求，而不是企业创造的短期需求。

应激增长：是指企业通过摊薄自身利润，大量投入不符合市场规律的费用，买量实现短期增长，这类增长会快速回落，不具备可持续性。

结构增长：逆周期压力下，一些企业会放弃研发投入，或者非理性降本增效来增厚短期内的利润垫，本质上是用成长性换盈利能力，长期来看弊大于利。