早在2015年，上市公司上海三毛企业（集团）股份有限公司就曾为改善财务状况，计划收购昆山万源通电子科技股份有限公司（以下简称“万源通”），后续因未能就调整方案达成一致终止了收购。时间轮转至今，万源通亦踏上了上市之路。

在万源通“递表”北交所背后，仍有诸多问题待解。报告期内，万源通毛利率低于同行均值，收现比多年不足1。此番上市，其净利润及净资产收益率的指标或“压线”过关。另一方面，万源通对于其股东在外持股情况的信息披露与官方信息矛盾，信披现疑云。值得注意的是，公开数据显示，万源通报告期内主要污染物多次超标排放，其自诩生产过程对环保要求高或遭“打脸”。

一、收现比不足1，毛利率低于同行平均水平

业绩是上市公司的“敲门砖”，同时亦是考量拟上市公司可持续经营能力的重要指标。

此番上市，万源通所依托的两项业务指标或均“压线”过关。且2020-2022年，万源通的毛利率低于同行均值。

1.1综合毛利率低于同行均值，剔除工厂投产产能爬坡因素后仍不及

据万源通签署日为2023年9月7日的招股说明书（以下简称“招股书”），2020-2022年，万源通的综合毛利率分别为17.48%、12%、17.83%。

此次上市，万源通选取的同行业可比公司分别为常州澳弘电子股份有限公司（以下简称“澳弘电子”）、金禄电子科技股份有限公司、吉安满坤科技股份有限公司、江西威尔高电子股份有限公司、上海贺鸿电子科技股份有限公司。

招股书显示，2020-2022年，万源通上述5家同行业可比公司的综合毛利率均值分别为25.81%、21.11%、22.16%。

 

可见，报告期内，万源通的综合毛利率低于同行平均水平。

对此，据招股书，万源通表示其毛利率水平低于同行均值主要系因为东台工厂投产后产能爬坡，以及对子公司进行整合，由于磨合及整合阶段存在人员熟练度不足、设备磨合等多方面因素，使双面板、多层板单位成本较高，拉低了万源通的综合毛利率。

其中，剔除东台工厂投产后产能爬坡因素，万源通毛利率仍不及同行。

据招股书，万源通东台工厂于2020年投产。

同时，据万源通签署日为2022年1月27日的公开转让说明书，2019年，万源通的综合毛利率为19.47%。

申请挂牌期间，万源通选取的同行业可比公司分别为澳弘电子、奥士康科技股份有限公司、广东科翔电子科技股份有限公司、广东骏亚电子科技股份有限公司、深圳中富电路股份有限公司。